生财之道,让生活更美好

集团动态

打新市场繁华落尽 多重风险集中爆发

文章来源:品牌管理部      发布时间:2015-07-29


最新的基金二季报显示,打新类基金普遍处于微利或亏损状态。

这一方面是由于IPO暂停使得高杠杆下资金劣后方损失严重,另一方面更是因为打新市场业已存在的巨大市场风险。

打新基金收益下降明显

7月初IPO的暂停无疑使国内的打新市场崩溃于无形。但在暂停之前,打新市场日益“繁华”的背后,其潜在风险早已被某些机构洞若观火。

“在IPO暂停之前,打新市场最为热闹的时刻,龙8集团就停止了打新基金的销售,这不仅仅是对市场变化的提前预判,更重要的,这是对金融本质更深刻的认知:最好的风险防控就是事前控制,在合适的时候采取合适的策略。”龙8投资控股有限公司(简称龙8)总裁李振说。

2015年上半年,机构打新市场一度风光无两。数据显示,20154月以前用于申购新股的公募资金在1000亿元以内,4月在3000亿元左右,5月增长到5000亿元左右,6月膨胀到13000亿元左右。

面对打新基金的一拥而上,李振却已经明显感觉到,风险已经悄然集中:1.3万亿打新基金中,纯打新基金规模将近7000亿元,但其收益在2015年出现了明显的下降趋势。

数据显示, “纯打新基金”收益率在2014年四季度最高,但2015年以来却出现连续下滑,二季度收益仅为2.73%,创IPO恢复以来的新低。

在上半年资本二级市场发展迅速的时候出现这种情况,李振认为主要是由于打新基金中签率下降幅度较大造成的。

今年上半年,新股发行的数量显著提高,但由于新股上市的赚钱效应,使得热钱涌入、融资买入和中小投资者盲目跟风,导致供需失衡,并且由于网上和网下的回拨机制,这必然导致在新股申购人数网上激增的背景下网下中签率大幅下降。

以今年上半年两只IPO大票中国核电和国泰君安为例:备受股民青睐的中国核电,网上有效申购户数大超市场预期,初始网上认购倍数达到142.99倍,差点击穿了150倍上限。最终网下:网上最终配售比例为3:7,而5月之前配售比例维持在4:6

国泰君安新股申购和中国核电情况类似,网上初步有效申购倍数为148.22倍,超过中国核电。启动回拨机制后,网下最终发行数量为4.575亿股,占本次发行总量的30%;网上最终发行数量为10.675亿股,占本次发行总量70%。网下:网上最终配售比例亦为3:7

在短短2个多月时间里,网上投资者对大票的参与力度达到了之前的4倍,直接结果就是中签率一直维持在低水平:国泰君安次公开发行A股网上定价发行的中签率最终为1.57%

打新基金已无利可图。

高杠杆率的隐忧

在打新中签率连续走低的背景下,打新基金的杠杆操作风险倍增。当前国内打新基金普遍采取高杠杆以提升产品的整体收益,用来吸引客户投资同时加快产品的上市速度,但这样一来,市场一旦出现变化,风险也会成倍数增大。

打新基金的产品收益=〔机构网下中签率×(卖出时股价-股票发行价)/发行价×发行频率-综合成本〕×杠杆比例,这其中,高杠杆直接影响了收益水平。

“当前国内打新基金基本都是5倍,部分大票的杠杆率甚至达到了10倍,一旦出现中签率下降,其杠杆成本会直接导致产品净值持续降低,甚至出现负值。”李振说。

因此在龙8看来,国内打新市场已经出现了由于“狂热”而带来的种种不正常,而这种不正常正是风险在高度集中的体现,它将直接导致打新基金收益下降甚至亏损。

“更为关键的是,由于国内新股发行回拨机制的存在,线下打新市场从发展来看,已经没有后劲。”李振说,“另外,过多的投资者涌入,国内股市面临的投资风险也在呈几何倍数加大。”

在这种判断下,龙8于5月份全面停止了打新基金的募集工作,对已经募集到的资金进行了带息返还。

投资机构能够在市场被普遍看好一拥而上的背景下做出这个决定,依靠的不仅仅是专业提前预判和理性投资思维,更重要的是体现了一种勇气和责任:对于用户来讲,这是一种基于专业角度的保护,是对客户投资资金安全的负责。

打新基金转型 部分已现亏损


目前,市场上已经存在的打新基金,大部分已经被机构所赎回,而一部分基金在面临“无新可打”局面之际,由于劣后资金要承担高额的银行利息,因此已经出现了不同程度的亏损。

因为基金杠杆的原因,很多打新机构用的是银行资金,这部分配资利息维持在年化7%左右,IPO暂停之后,劣后级每天都要承受银行资金的利息,在没有收益进账的情况下,亏损已成为必然。

此次IPO暂停之后, 对于有些已经成立的打新资金来说,也将面临转型的难题。目前已有基金公司都将旗下打新基金的投资方向调向固定收益类资产,但打新基金仓促转型本身也存在着相当大的风险性,除了要面对激烈的市场竞争,更要面临猛烈的资金赎回潮。

目前,南方基金的打新基金短期内将转变为债券型基金,长期则转变成保本基金运作。华富基金则表示旗下打新基金将选择存款、回购、两融,将权益类仓位控制在5%以下,等待IPO重启。国泰系打新基金将以中短久期债券为主进行投资。长信系打新基金将进行债券类资产的投资,投资策略倾向于3个至6个月期的债券。国联安系打新基金短期操作将以纯债投资为主,以利率债和中高等级信用债为核心构建组合。交银施罗德系打新基金将投资策略转为“债券投资”或“债券投资+不超过5%的股票投资”。

尽管尚未得知此次IPO暂停的时间会有多久,但对于打新市场来说,即使IPO重启,风险依然存在。

“中国古话说‘物极必反’,目前二级市场的风险已经充分显现,我们需更加审慎的看待投资机会但后续如果注册制在明年初顺利推出,随着新股上市数量的增加,打新将会迎来新的机会。”李振说。